日本政府养老投资基金研究报告 ( 40 页)

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目录

引言..... 4

一、日本如何应对"超老龄化" ....... 4

(一 ) 日本人口与劳动力老龄化趋势加深...... 4

(二 ) 建立多层次养老金体系应对老龄化.......5

(三) 设立养老储备基金支撑可持续发展...... 9

二、日本政府养老投资基金(GPIF )简介..... 10

(一 ) 运营制度：高效、透明的"三分离"机制....... 10

(二 ) 投资目标：满足长期收益下的风险最小化....... 11

(三)风险管理：政策资产组合基础上的再平衡....... 17

(四)委外投资：建立多层次的管理人筛选机制....... 20

三、日本政府养老投资基金(GPIF )业绩表现.....23

(一 ) 业绩表现：自创立以来累计投资回报优于目标....... 23

(二 ) 资产配置：被动投资为主的股债均衡配置模式....... 26

( 三) ESG投资：与养老金投资之间存在多维契合性...... 35

四、启示.......39

五、风险提示.......39

图目录

图1、日本自2005年起进入人口负增长时代....4

图2、6 5岁及以上老年人成为日本人口主要构成.... 4

图3、日本6 5岁以上非正规就业劳动力比例提升....5

图4、日本老年人就业规模持续扩大....... 5

图5、日本多层次养老金制度..... 8

图6、GPIF现已形成决策、监督与执行相分离的高效治理结构...... 11

图7、日本债券期限利差不断压缩.... 13

图8、2006年以来GPIF政策资产组合中各类资产的配置变化...... 13

图9、GPIF另类投资的发展历程..... 16

图10、GPIF基础设施投资的委外投资计划....17

图11、另类资产的风险管理体系..... 20

图12、GPIF外部资产管理人的选拔流程..... 21

图13、现行的委外薪酬机制..... 22

图14、引入薪酬递延机制....... 22

图15、GPIF海外资产管理费支出占比提升....23

图16、海外与另类资产的管理费率相对较高...... 23

图17、2021-2023财年GPIF实际投资组合的平均投资费率稳定在0.02% 23

图18、GPIF资产规模整体呈上升趋势....24

图19、利息及股利收入端相对稳定....... 24

图20、2008年后日本股票收益率优于日本债券收益率..... 24

图21、自2015财年起权益资产成为投资收益主要来源.....24

图22、单年度投资回报率波动较大....... 25

图23、2015-2023财年累计投资回报优于中期目标.... 25

图24、以被动为主的投资风格导致超额收益表现欠佳...... 26

图25 、政策资产组合的风险容忍度提升...... 27

图26、当前已形成股债均衡的配置组合...... 27

图27、收益率水平主要受权益类资产影响..... 29

图28、GPIF被动投资占比已超8 0 % ..... 29

图29、除国内债券外其余资产被动投资比例提升...... 29

图30、债券资产配置比例下调....... 30

图31、国外债券收益贡献提升至近八成.......30

图32、债券资产配置以发达经济体为主.......30

图33、美国债券资产配置比例超五成..... 30

图34、GPIF大幅增配股票资产...... 31

图35、国内外股票收益贡献相对均衡..... 31

图36、股票资产以配置欧美日等发达经济体为主...... 32

图37 、国外股票配置以欧美发达经济体为主...... 32

图38 、另类资产投资规模及占比逐年增长..... 33

图39、另类资产由内部直投向全权委外模式转移...... 33

图4 0、基建投资偏好欧美发达国家....... 34

图4 1、可再生能源配比连续四年位居首位..... 34

图4 2、北美地区私募股权投资占比激增.......34

图4 3、私募股权非必需消费品配置比例显著下滑...... 34

图4 4、房地产投资集中在英美日等发达国家...... 35

图4 5、房地产投资集中在物流业和写字楼..... 35

图4 6、负责E S G 的关键部门.... 36

图4 7、GPIF 的E S G 指数投资体系.......38

图4 8、跟踪E S G 指数的投资总额逐年增长.... 38

表目录

表1、日本三支柱养老金概况（单位：万亿日元）...... 8

表2 、2 0 2 3 年全球公共养老金基金排名....... 10

表3 、GPIF 的投资原则...... 11

表4 、厚生劳动省财政验证的经济情景假设（2 0 1 9 年）.... 12

表5 、政策资产组合中各类资产的基准指数.... 13

表6 、GPIF政策投资组合各类资产配比偏差范围（单位：% ） ..... 14

表7 、各资产类别的预期回报率和工资增速.... 14

表8 、各类资产的风险水平和相关性...... 15

表9 、现行政策资产组合的各项指标...... 15

表10、低于计划储备资产的概率..... 15

表11、GPIF 风险管理的基本方针.... 18

表1 2 、GPIF主要关注四类风险...... 18

表13、另类资产与传统资产的资产特性差异.......19

表14、GPIF业绩归因分析...... 26

表15、GPIF各类资产在实际配置中的偏离情况....... 27

表16、重仓股常年集中在信息技术和通讯服务行业.... 32

表1 7、GPIF积极与国内外机构开展合作..... 37

表18、E S G 指数的收益率情况....... 38